債券快線(10萬專區):恒大集團2022年美元債

債券投資部 2017年8月2日

 債券快線(10萬專區):恒大集團2022年美元債
  • 債券名稱:EVERRE 8.250% 23Mar2022 Corp (USD)
  • 發行人:中國恒大集團
  • 到期日:2022年03月23日
  • 剩餘年期:4.64年*
  • 票面息率:固定息率8.25%,每半年派息一次
  • 參考賣出價:103.21* 
  • 淨到期收益率:7.23%* (淨到期收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。)
  • 最低投資金額:100,000 (按立即前往債券快線)
  • 贖回計劃:

    *數據截至2017年8月1日

    集團基本資料

    中國恒大集團(下稱恒大)於1996年成立,總部設於廣州,現為中國房地產業的龍頭企業。恒大於2008年11月在香港上市(股份代號:3333.HK),截至2017年7月28日,市值約2,776億港元。於2017年上半年,恒大的合約銷售額約2,410億元人民幣,按年上升70.3%,佔2017年上半年全國合約銷售額的4.1%,僅次於碧桂園及萬科集團。

    重要財務報表資料




    關於財務比率,可參考每週債市焦點:您必須知道的五個財務比率

    信貸焦點

    房地產項目遍及全國: 作為中國房地產的龍頭企業,恒大的發展項目遍及全國。根據恒大2016年的年報顯示,恒大於2016年底一共有297項項目已完全或部分完工,分布於全國148個城市;恒大於全國209個城市擁有共582個項目,即使遠在西藏及新疆,也能夠看到恒大的房地產項目。而恒大現有的土地儲備合共2.29億平方米,為業界之冠,覆蓋各大省會級、地級及縣級城市。
    中國政府自去年4月底開始逐步收緊一二線城市的樓市政策,促使投資者將資金由一二線城市逐步轉投至三四線城市,以達至三四線樓市「去庫存」的目標,可見短期內三四線城市的樓市銷情將會變得熾熱,相反一二線城市的樓市銷售額增幅將會放緩。
    我們認為恒大的房地產投資分散至全國各地,有助減低地區性樓市政策對物業銷情的影響,令恒大收入變得穩定,有助減低違約風險。

    多元的融資渠道:於2017年5月,標準普爾將恒大的信貸評級由B-上調至B,主要考慮到恒大於2016年卓越的營運表現(2016年合約銷售額約3733.6元人民幣),並預期恒大將於未來有穩定的現金流。恒大被上調信貸評級能減低其融資成本,亦能減低恒大的再融資風險。
    此外,作為中國房地產的龍頭企業,恒大與各大中資銀行有良好的關係。恒大於2016年與多家金融機構簽訂戰略合作協議,獲授信額度共6,733億元人民幣。截止2016年底,集團未使用的授信額度亦有1,383億元人民幣。我們認為恒大與中資銀行的良好關係能減低恒大就人民幣債券違約的風險。

    較弱的信貸比率:從財務比率方面,我們發現恒大的淨負債/EBITDA及淨負債權益比持續上升,而EBITDA/利息支出則持續下降。儘管恒大於2017年7月底表示已贖回全部永贖債券,但恒大於2017年6月中發行近66億美元債券,將會大幅增加恒大未來的利息支出。可見以上三個信貸比率於短期內仍會持續下降,提高違約風險。


    充裕的現金儲備:恒大的速動比率及現金比率於過往兩年持續上升,可見恒大有決心提高自身的資金流動性。事實上,我們認為恒大將2017年6月發行3張債券所得金額的一部份用作贖回2018年、2019年及2020年的債券及贖回全部永續債券後,將會剩下15億美元的現金。若然恒大於未來數年沒有虧損,即使恒大將發行所得餘額(15億美元)投資無風險資產,金額足夠贖回全數2020年、全數2021年及部份2022年的債券。因此我們認為恒大於2022年能夠成功再融資的機會十分大。

    股票表現理想:恒大的股價由2016年底的4.74港元升至2017年8月1日的20.25港元,不到一年升幅超過320%,同時亦高於歷史高位(7.41港元)1.7倍。恒大股價於2017年大幅上升,表示市場及股東對恒大的長遠表現有一定信心。

    同類債券比較



    對比其他相同信貸評級、年期相近的債券,我們發現EVERRE 8.250% 23Mar2022 Corp (USD)的到期收益率十分高。

    我們留意到恒大的債務沉重,長遠而言違約風險頗高,但大部分債務的還款期集中於2023年或之後,所以我們對於恒大2022年或之前到期的債券較有信心。而且,恒大2022年債券設有可贖回條款,恒大可提早於2020年或2021年贖回債券,贖回價分別為104.125及102.062,可提供比到期收益率更高的贖回收益率,因此我們相信2022年到期的恒大債券對中長線的投資者而言是一個吸引的選擇。但由於恒大的主要業務為房地產發展,而此業務較受政府政策及經濟環境所影響,所以投資者必須考慮自身的風險承受能力才作出投資決定。

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    風險披露聲明

    投資債券的主要風險 

    • 信貸風險--債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是,信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證;
    • 流通風險--某些債券的次級市場可能並不活躍,令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售;及
    • 利率風險--債券較易受到利率波動的影響。一般來說,利率上升,債券價格便會下跌;及
    • 匯率風險--如果債券以外幣訂價,持有人將要面對匯率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值,其收益將會減少;及
    • 事件風險--每當發債機構進行合併或收購等企業活動,其信貸評級可能會下調。此外,若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動,該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

    投資高收益債券的主要風險 

    • 較高的信貸風險--高收益債券的評級通常低於投資級別,或不獲評級,因此涉及的發行人違責風險往往較高;
    • 受制於經濟週期的轉變--經濟下滑時,高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大,原因是(i) 投資者會較為審慎,不願承擔風險;(ii) 違責風險加劇。

    具有某些特點的債券 

    某些債券可能別具特點及風險,投資時須格外注意。這些債券包括:
    • 屬永續性質的債券,其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力;
    • 後償債券,發行人一旦清盤,投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金;
    • 可贖回的債券,當發行人在債券到期前行使贖回權,投資者便會面對再投資風險;
    • 具有浮息及/或延遲派付利息條款的債券,投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間;
    • 可延遲到期日的債券,投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表;
    • 屬可換股或可交換性質的債券,投資者須同時承受股票及債券的投資風險;及/或
    • 具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時,這些債券可能會作全數或部分撇帳,或轉換為普通股。

    附註 

    • 有關未經證監會核准債券之警告:本文件內容未經香港任何規管當局審核。 閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問, 閣下應尋求獨立專業意見。
    • 證監會認可不等如對該產品作出推介或認許,亦不是對該產品的商業利弊或表現作出保證,更不代表該產品適合所有投資者,或認許該產品適合任何個別投資者或任何類別的投資者。
    • 有關報價僅為指示價格,可予變更。


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