債券快線(10萬專區):電訊盈科2022年美元債

債券投資部 2017年7月24日

 債券快線(10萬專區):電訊盈科2022年美元債

過去數年,內地樓市發展迅速,加上內房公司的債券利息比較高,不少投資者皆被內地房地產公司的債券所吸引。然而,由於內房公司債券大多屬非投資級別,違約風險較投資級別債券高,加上中國政府對樓市監管嚴緊,較保守的投資者未必願意承擔投資於高收益債券的風險。事實上,我們理解到風險承受能力不同的投資者對投資債券有不同的要求,所以我們力求提供不同類別的債券給投資者選擇,例如於BONDS@FSM平台上的債券快線除提供高收益的債券版塊外,亦有債券由本地的知名公司—電訊盈科有限公司所發行,該債券的資料如下:

  • 債券名稱:PCCW 5.750% 27Apr2022 Corp (USD)
  • 發行人:PCCW CAPITAL NO 4 LTD
  • 擔保人:電訊盈科有限公司
  • 到期日:2022年04月17日
  • 優先權:優先無擔保
  • 票面息率:固定息率5.75%,每半年派息一次
  • 參考賣出價:110.798(截至 2017年7月 21日)
  • 淨到期收益率:3.01% (淨到期收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。)
  • 最低投資金額:100,000 (按立即前往債券快線)

  • 發行人營運概況

    電訊盈科(下稱PCCW)業務多元化,除了有主要收入來源的電訊業務外,旗下亦有收費電視Now、網絡電視Viu及地產業務,其中電訊業務在香港的市佔率更是第一位。於2016年度,電訊業務全年收入合共338.47億港元,佔PCCW總收入的88.6%。在2009年至2016年期間,其電訊業務收入每年均有明顯增長,平均增長率達11.46%,然而,2016年的電訊業務收入按年下跌3%,主要原因歸咎於手機銷售額下跌33%,而扣除手機銷售額後,其他電訊業務(包括網絡服務及固網電話等)收入則按年上升3%,可見其電訊業務十分穩健。

    但由於香港各家電訊服務商的服務差別不大,各電訊服務商難以大幅增加其佔有率,加上《競爭條例》生效後,銷售手機的競爭十分大,因此我們認為PCCW於短期內電訊業務收益增幅不高,甚至會輕微下跌。

    香港通訊事務管理局於2017年4月18日向數碼通及和記電訊收回部份頻譜,預留未來作新世代通訊系統5G網絡之用,我們相信首批5G頻譜將能打破現時電訊業務的僵局,屆時PCCW的電訊業務收益將會有較大改變,而作為香港電訊業的一哥,我們認為PCCW將會盡力爭取首批5G頻譜以搶得第一批5G客源,增加其市佔率。

    另一方面,PCCW的網絡電視平台Viu亦發展迅速。用家可以利用Viu手機程式,免費點播中台日韓劇集,使用者遍及香港、新加坡及馬來西亞等東南亞國家。截至2016年12月31日,Viu平台由2015年底開播起的累積點播錄得3.86億次。

    我們認為Viu能夠於短時間吸引大量用家是因為近年線上娛樂平台(如Netflix)興起,令年輕人由以往安坐家中看電視的生活方式,變成使用手機或平板電腦隨時隨地於網上點播劇集;再加上PCCW了解東南亞年青人的喜好,在Viu平台上播放中台日韓流行偶像劇,更重要的是服務完全免費,有別於Netflix和HOOQ,相信Viu至少能在東南亞的網絡電視市場佔有一個重要地位。而近年廣告公司注重於線上平台,我們認為Viu將於未來增加其廣告收益為PCCW帶來新的收入來源。

    信貸狀況

    截至2016年12月31日,PCCW的總負債/總資產比率高達57.28%,為同儕之冠。然而,PCCW的派息比率為106.53%,高於2016年全年利潤,反映PCCW對自身發展及現金儲備有信心。可是,PCCW沒有預留資金亦反映了PCCW現階段沒有進一步拓寬業務的意欲,我們認為PCCW於未來一年於業務方面不會有太大動作,投資者可以留意PCCW於2017年和2018年會否預留資金作發展5G網絡之用。另一方面,PCCW的利息覆蓋率(EBIT/interest expense)達到4.32倍,即使業務於未來數年沒有增長,違約風險亦在較可控水平。留意香港只有四家電訊服務商有流動電話服務牌照,可見牌照的價值十分高,所以即使PCCW有任何財務困難,在最壞的情況下或需變賣資產抵債,PCCW亦可能能夠提供較高的回收率(Recovery Rate)。

    債券短評



    現時PCCW一共有6張美元債券,分別於2022年、2023年、2025年、2026年及兩張債券於2030年到期。由於這2022年債券為最早到期的債券,屆時即使PCCW選擇再次發債或通過銀行融資也會相對容易,加上以李氏家族在商界的地位和聲譽,我們認為PCCW無法融資的機會偏低,因此我們認為這張債券對於打算將債券持有至到期日,較保守的投資者們來說會比較吸引。

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    風險披露聲明

    投資債券的主要風險 

    • 信貸風險--債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是,信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證;
    • 流通風險--某些債券的次級市場可能並不活躍,令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售;及
    • 利率風險--債券較易受到利率波動的影響。一般來說,利率上升,債券價格便會下跌;及
    • 匯率風險--如果債券以外幣訂價,持有人將要面對匯率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值,其收益將會減少;及
    • 事件風險--每當發債機構進行合併或收購等企業活動,其信貸評級可能會下調。此外,若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動,該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

    投資高收益債券的主要風險 

    • 較高的信貸風險--高收益債券的評級通常低於投資級別,或不獲評級,因此涉及的發行人違責風險往往較高;
    • 受制於經濟週期的轉變--經濟下滑時,高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大,原因是(i) 投資者會較為審慎,不願承擔風險;(ii) 違責風險加劇。

    具有某些特點的債券 

    某些債券可能別具特點及風險,投資時須格外注意。這些債券包括:
    • 屬永續性質的債券,其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力;
    • 後償債券,發行人一旦清盤,投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金;
    • 可贖回的債券,當發行人在債券到期前行使贖回權,投資者便會面對再投資風險;
    • 具有浮息及/或延遲派付利息條款的債券,投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間;
    • 可延遲到期日的債券,投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表;
    • 屬可換股或可交換性質的債券,投資者須同時承受股票及債券的投資風險;及/或
    • 具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時,這些債券可能會作全數或部分撇帳,或轉換為普通股。

    附註 

    • 有關未經證監會核准債券之警告:本文件內容未經香港任何規管當局審核。 閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問, 閣下應尋求獨立專業意見。
    • 證監會認可不等如對該產品作出推介或認許,亦不是對該產品的商業利弊或表現作出保證,更不代表該產品適合所有投資者,或認許該產品適合任何個別投資者或任何類別的投資者。
    • 有關報價僅為指示價格,可予變更。


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