債券快線(10萬專區):Samvardhana Motherson 2021年美元債

債券投資部 2017年8月9日

 Samvardhana Motherson Automotive Systems Group B.V 2021年美元債

BONDS@FSM平台於2016年9月推出債券快線,將債券的最低投資金額降低至10萬美元。而BONDS@FSM推出債券快線的目的除了希望透過降低入場門檻,讓更多投資者可以直接投資於債券外,更讓本來已有20萬美元投資額的投資者可以同時投資兩張債券,以達至分散風險之用。 因此債券快線除了有高息的內房債券外,亦有其他財政狀況較為穩健、違約風險較低的債券。除了之前提及由電訊盈科作為擔保人的PCCW 5.750% 27Apr2022 Corp (USD)外,這張由印度公司Samvardhana Motherson Automotive Systems Group B.V(下稱SMASG)發行的債券亦屬較穩健的選擇:

  • 債券名稱:MSSIN 4.875% 16Dec2021 Corp (USD)
  • 發行人:Samvardhana Motherson Automotive Systems Group B.V
  • 到期日:2021年12月16日
  • 信貸評級(標準普爾/惠譽):BB+/BBB-
  • 剩餘年期:4.37年*
  • 票面息率:固定息率4.875%,每半年派息一次
  • 參考賣出價:105.13* 
  • 淨到期收益率:3.33%* (淨到期收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。)
  • 最低投資金額:100,000 (按立即前往債券快線)

  • *數據截至2017年8月3日

    集團背景

    SMASG的母公司為印度的上市公司Motherson Sumi Systems,而Motherson Sumi Systems則是印度公司Samvardhana Motherson Group 和日本住友電裝的合資公司。截至2017年8月3日,Motherson Sumi Systems的市值約為867億港元。SMASG旗下有兩個主要品牌,分別是Samvardhana Motherson Reflectec(下稱SMR)及Samvardhana Motherson Peguform(下稱SMP)。

    SMR及SMP的總部均設於德國,兩個品牌的廠房遍佈全球共16個國家,包括美國、中國、印度及西班牙。SMR主要生產汽車的倒後鏡,幾乎包辦一整條生產線,包括產品研發、設計、製作及生產,全部均在自設廠房。而SMP則主要生產各種汽車的塑膠零件,例如車門面板、儀表板、防撞欄等。

    集團於2016年的年報表示,SMR及SMP的生產線分別佔全球總產量24%及28%,產品供應至奧迪、福特、日產及BMW等知名汽車品牌。

    營運狀況

    圖一:重要財務報表資料


    關於財務比率,可參考每週債市焦點:您必須知道的五個財務比率

    SMASG的銷售額按年上升13.6%,主要因為SMR及SMP的收入均錄得增長。在2016年,SMP於墨西哥及北京的廠房正式啟用,令銷售量增加,帶動收入上升14.1%;而SMR獲得美國的新客戶訂單,提高產量,外加其他地區收入穩定上升,令收入按年上升12.8%。兩個品牌的增長速度亦算平均,表示集團有效地分散業務,降低營運風險。

    另外,於2016財年,集團的營運收益金額按年上升29.6%,主要因為集團的行政開支金額維持穩定,提高了集團的營業收益率,在銷售額上升的情況下,令營運收益金額顯著上升。

    集團於2016財年的年報表示,由於收到新客戶的訂單,集團正於匈牙利及美國興建新廠房,預計分別於2018年3月及6月啟用。然而我們留意到不論集團的主要收入來源德國,或是正在興建廠房的美國和匈牙利,三個國家全年汽車產量按年上升不到1%(匈牙利更下跌4.7%),因此維持現有的客源,或於已發展國家開拓客源,未必能有較提高銷售額。我們認為集團未來或會於其他發展中國家增設廠房,藉發展中國家較高的汽車產量增速來顯著提升集團收入。

    信貸簡評

    負債及流動性方面,於2016財年,集團的淨負債權益比為過往三年最低,甚至低於100%,表示集團主要利用自身的淨資產進行業務擴展,能減低債權人對集團違約的憂慮。集團於2016財年大幅增加手上的現金及現金等值是令集團的淨負債權益比大幅下降的主要原因。同時,持有大量現金亦帶動其速動比率提升至1.00倍水平,表示集團手上資金足以應付集團的一年內的短期債務。而集團的利率覆蓋率高達7.59,表示集團的收入能夠支持未來7年的利息支出,進一步減低集團的違約風險。

    正如前文提及,為提高產量,集團或會於其他國家興建廠房,屇時有可能動用手上的現金儲備,令集團的資金流動性下降。基於集團的淨負債權益比較低,集團能以低較借貸成本進行融資,因此集團可能會於未來發行新債,或者將現有資產抵押,以興建新廠房,導致違約風險增加,亦會令投資者的回收率下降。

    此外,由於SMASG屬私人公司,集團的透明度較上市公司低,內幕消息及公司大型動向幾乎不需要向外公布,投資者未必能及時察覺集團的財政問題,令投資者蒙受損失。加上,集團現時只公開過往三年的年報,我們無法得知集團過往的營運狀況,故無法以過往的紀錄來推算集團於經濟下滑時的還款能力。

    綜合而言,SMASG過往數年的信貸指標及財政狀況良好,就現有資料分析,SMASG亦的違約風險亦較債券快線的房地產債券為低。

    有用連結

    每週債市焦點:甚麼是債券回收率?
    每週債市焦點:您必須知道的五個財務比率

    風險披露聲明

    投資債券的主要風險 

    • 信貸風險--債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是,信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證;
    • 流通風險--某些債券的次級市場可能並不活躍,令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售;及
    • 利率風險--債券較易受到利率波動的影響。一般來說,利率上升,債券價格便會下跌;及
    • 匯率風險--如果債券以外幣訂價,持有人將要面對匯率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值,其收益將會減少;及
    • 事件風險--每當發債機構進行合併或收購等企業活動,其信貸評級可能會下調。此外,若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動,該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

    投資高收益債券的主要風險 

    • 較高的信貸風險--高收益債券的評級通常低於投資級別,或不獲評級,因此涉及的發行人違責風險往往較高;
    • 受制於經濟週期的轉變--經濟下滑時,高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大,原因是(i) 投資者會較為審慎,不願承擔風險;(ii) 違責風險加劇。

    具有某些特點的債券 

    某些債券可能別具特點及風險,投資時須格外注意。這些債券包括:
    • 屬永續性質的債券,其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力;
    • 後償債券,發行人一旦清盤,投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金;
    • 可贖回的債券,當發行人在債券到期前行使贖回權,投資者便會面對再投資風險;
    • 具有浮息及/或延遲派付利息條款的債券,投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間;
    • 可延遲到期日的債券,投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表;
    • 屬可換股或可交換性質的債券,投資者須同時承受股票及債券的投資風險;及/或
    • 具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時,這些債券可能會作全數或部分撇帳,或轉換為普通股。

    附註 

    • 有關未經證監會核准債券之警告:本文件內容未經香港任何規管當局審核。 閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問, 閣下應尋求獨立專業意見。
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    • 有關報價僅為指示價格,可予變更。


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