新債上市:融創中國擬發行三年期及五年期美元優先無擔保債券

債券投資部 2017年8月2日

 新債上市:融創中國擬發行三年期及五年期美元優先無擔保債券

  • 融創中國控股有限公司擬發行三年期及五年期美元優先無擔保債券。三年期債券指導息率為7.5%;五年期債券指導息率為8.5%。兩張債券均由公司的中國境外資產作擔保,是次發行所得將為現有債務再融資。

  • 預計5年期債券設有贖回計劃,但發行人於首3年沒有贖回權。

  • 融創成立於2003年,在2009年10月於港交所上市(股份代號:1918.HK),市值約792億港元(截止2017年8月1日)。

  • 融創為中國的房地產發展商,房地產業務十分多元化,包括高層公寓、酒店式公寓別墅等居住物業,亦有商用物業如零售物業、寫字樓及車位等。

  • 融創於2017年首6個月的合約銷售額為1,008.9億元人民幣,按年上升94%,2017年首6個月的合約銷售額排名為全國第7。

  • 融創現於中國44個城市發展共239個項目,主要集中於長江三角州區域及珠江三角洲區域,但亦不乏鄭州、南寧、重慶等內陸城市。

  • 負債及流動性方面,融創的淨負債權益比由2014年底的65.42%大幅上升至2016年底的171.92%,融創近年積極的收購行動是導致其負債上升的主要原因。而融創於2017年7月初向銀行借款296億元人民幣,用作收購收購萬達的酒店業務,收購價為631億元人民幣,約相等於融創2016年底總資產值的20%。我們認為融創於2017年底的淨負債權益比將會進一步提高,增加融創中國的違約風險。

  • 由於5年期債券有贖回計劃,對投資者較不利,但兩張債券指導息率僅相差1%。因此3年期的債券較5年期債券的吸引。我們認為投資者應以較審慎的態度投資融創發行的債券。


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    風險披露聲明

    投資債券的主要風險 

    • 信貸風險--債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是,信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證;
    • 流通風險--某些債券的次級市場可能並不活躍,令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售;及
    • 利率風險--債券較易受到利率波動的影響。一般來說,利率上升,債券價格便會下跌;及
    • 匯率風險--如果債券以外幣訂價,持有人將要面對匯率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值,其收益將會減少;及
    • 事件風險--每當發債機構進行合併或收購等企業活動,其信貸評級可能會下調。此外,若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動,該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

    投資高收益債券的主要風險 

    • 較高的信貸風險--高收益債券的評級通常低於投資級別,或不獲評級,因此涉及的發行人違責風險往往較高;
    • 受制於經濟週期的轉變--經濟下滑時,高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大,原因是(i) 投資者會較為審慎,不願承擔風險;(ii) 違責風險加劇。

    具有某些特點的債券 

    某些債券可能別具特點及風險,投資時須格外注意。這些債券包括:
    • 屬永續性質的債券,其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力;
    • 後償債券,發行人一旦清盤,投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金;
    • 可贖回的債券,當發行人在債券到期前行使贖回權,投資者便會面對再投資風險;
    • 具有浮息及/或延遲派付利息條款的債券,投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間;
    • 可延遲到期日的債券,投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表;
    • 屬可換股或可交換性質的債券,投資者須同時承受股票及債券的投資風險;及/或
    • 具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時,這些債券可能會作全數或部分撇帳,或轉換為普通股。

    附註 

    • 有關未經證監會核准債券之警告:本文件內容未經香港任何規管當局審核。 閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問, 閣下應尋求獨立專業意見。
    • 證監會認可不等如對該產品作出推介或認許,亦不是對該產品的商業利弊或表現作出保證,更不代表該產品適合所有投資者,或認許該產品適合任何個別投資者或任何類別的投資者。
    • 有關報價僅為指示價格,可予變更。


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