每週債市焦點:新債發行如何運作

債券投資部 2017年1月27日

 每週債市焦點:新債發行如何運作?

相信有很多投資者有參與過新股認購(IPO:Initial Public Offering),根據羅兵咸永道報告顯示,2016年香港新股上市集資總額達1948億港元,雖然較2015年下跌672億港元或26%,但仍成功蟬聯首次上市活動全球排名第一位,遠遠抛離排名第二位的上海交易所及第三位的紐約證券交易所。其實香港的新債發行市場(Bond Primary Market)亦非常發達,我們會於這篇每週債市焦點文章中講解新債市場如何運作,並提醒投資者需要注意的事宜。


新債發行涉及不同參與者

一般而言,新債發行涉及四類參與者:發行人、投資銀行的債券資本市場部、投資銀行的債券銷售部門及投資者。通常發行人有融資需要,希望於資本市場上籌集特定金額以作特定用途,例如一般營運用途、為現有債務再融資或用以收購公司或土地等。但有時是投資銀行的債券資本市場部主動向發行人提出融資建議,例如他們會因應市場利率而計算現時的再融資成本是否比現有債務的利息支出為低等。

當發行人決定發行新債後,發行人會與協助發行的投資銀行一同舉行投資者路演(RoadShow)向外間表明發債意向。投資者路演會因應不同需要於3至4天內在不同地方舉行,香港及星加坡是亞洲區內舉行投資者路演的熱門地方。投資銀行的債券資本市場部會於投資者路演中嘗試了解投資者的需求和要求的回報(收益率)。當一連串的投資者路演完結後,該部門會與發行人商討發行條款並向市場公布,一般來說會包括以下資料:發行人名稱、賬簿管理人名稱(Bookrunner)、預計發行總額、債券年期、發債用途及指導息率(IPG:Initial Price Guidance)等等。

一般來說指導息率會以兩種較常見的形式表達:

1. 固定息率,例如5%或7.25%等等;

2. 美國國債息率加上特定範圍內的息率,例如T5+120-130bps的意思是美國5年期國債息率加1.2%至1.3%,如果現時美國5年期國債息率是1.9%,債券發行息率會定於3.1%至3.2%。


認購金額視乎市場反應

如果投資者對該新發行債券有興趣,會向有份參與發行的賬簿管理人(通常為投資銀行)下達認購指示,總認購金額視乎市場反應而定,金額可以是無限大,但當然最後發行總額不可能是無限,所以並不是有意認購的投資者也一定能成功認購,情況和大家「抽新股」的情況類同。下次的每週債市焦點文章會向大家講解如何在BONDS@FSM債券投資平台上認購新債及需要留意的事情。

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風險披露聲明

投資債券的主要風險 

  • 信貸風險--債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是,信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證;
  • 流通風險--某些債券的次級市場可能並不活躍,令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售;及
  • 利率風險--債券較易受到利率波動的影響。一般來說,利率上升,債券價格便會下跌;及
  • 匯率風險--如果債券以外幣訂價,持有人將要面對匯率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值,其收益將會減少;及
  • 事件風險--每當發債機構進行合併或收購等企業活動,其信貸評級可能會下調。此外,若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動,該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

投資高收益債券的主要風險 

  • 較高的信貸風險--高收益債券的評級通常低於投資級別,或不獲評級,因此涉及的發行人違責風險往往較高;
  • 受制於經濟週期的轉變--經濟下滑時,高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大,原因是(i) 投資者會較為審慎,不願承擔風險;(ii) 違責風險加劇。

具有某些特點的債券 

某些債券可能別具特點及風險,投資時須格外注意。這些債券包括:
  • 屬永續性質的債券,其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力;
  • 後償債券,發行人一旦清盤,投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金;
  • 可贖回的債券,當發行人在債券到期前行使贖回權,投資者便會面對再投資風險;
  • 具有浮息及/或延遲派付利息條款的債券,投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間;
  • 可延遲到期日的債券,投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表;
  • 屬可換股或可交換性質的債券,投資者須同時承受股票及債券的投資風險;及/或
  • 具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時,這些債券可能會作全數或部分撇帳,或轉換為普通股。

附註 

  • 有關未經證監會核准債券之警告:本文件內容未經香港任何規管當局審核。 閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問, 閣下應尋求獨立專業意見。
  • 證監會認可不等如對該產品作出推介或認許,亦不是對該產品的商業利弊或表現作出保證,更不代表該產品適合所有投資者,或認許該產品適合任何個別投資者或任何類別的投資者。
  • 有關報價僅為指示價格,可予變更。


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