債券學堂

什麼是債券?

奕豐研究部 2014年1月9日

What is a Bond?

什麼是債券?

債券是由企業或政府(「發行人」)發行的債務證券。投資者買入債券,即等於向發行人借出資金,同時發行人承諾將於債券到期日償還本金及定期支付利息。於債券到期前,投資者會以票息形式收取定額利息。由於多數債券均定期派息,因此債券亦被視為有固定收益的投資工具。

債券有什麼主要特點?

要認識債券,首先要了解其主要特點:到期日、票面值及票面息率。我們以香港政府債券為例,說明這些特點。

    1. 一、 到期日
    2. 與所有貸款一樣,債券也有既定的時間償還貸款本金:債券的到期日決定了債券持有人何時可獲償還貸款本金。就表一中的例子而言,債券到期日為2020年1月13日。

    3. 二、 票面值
    4. 貸款本金又稱為債券的票面值、面值或名義價值。債券於發行後在次級市場上進行交易,其價格或會出現波動。無論您以什麼價格買入債券,於債券到期時都會收取債券的票面值。從表一可見,香港政府債券的票面值為1,000,000港元。

    5. 三、 票面息率
    6. 票息是發行人於債券到期前定期向債券持有人支付的利息,並以債券面值的百分比表達。如表一所示的,該債券的票面息率是2.93%,而每年應向債券持有人支付的票息便是29,300港元(1,000,000港元的2.93%)。由於此為定息債務,因此票息金額在債券的整個年期都不會變更。

表一:債券的主要特點

香港政府債券計劃

GBHK 2.93% 1/13/2020

到期日

2020年1月13日

票面值

1,000,000港元

票面息率

2.93%
資料來源:奕豐金融編纂

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ACCRUED INTEREST
應計利息
應計利息是買家欠負賣家的債券利息。應計利息按潛在賣家截至債券售予買家時所持有債券的日數計算。以一隻每六個月派出4%票息的債券為例,假設在賣出債券時,距離債券下次派息仍有三個月,則債券的新持有人須於結算日向賣家支付三個月的利息,在此情況下為2%,而這就是應計利息。債券的新持有人將於計息日收取全數4%的票息。
BOND
債券
債券是企業或政府發行的債務證券。投資者買入債券,即等於向發行人借出資金,同時發行人承諾將於債券到期日償還債券面值。於債券到期前,投資者會以票息形式自發行人收取利息。由於多數債券均定期派息,因此債券亦被視為有固定收益的投資工具。
BOND FUND
債券基金
債券基金由企業或政府債券等不同債券組成多元化的投資組合。部分債券基金為投資者提供定期收入,以此進行再投資或向投資者派息。有別於單張債券,債券基金並無固定息率或向投資者償還本金的合約義務。由於債券基金分散投資於不同發行人,因此相對單張企業債券而言較不波動。
BOND PRICE
債券價格
債券價格又稱「面值」或「市值」,是投資者買入債券的價格。此價格每日隨當時的利率走勢變動。當利率上升,債價便會下跌,反之亦然。
BOND RATING
債券信貸評級
債券信貸評級是對政府或公司過往的信貸狀況及償債能力的評估。根據標準普爾及穆迪投資者服務公司,「AAA」或「Aaa」為最高信貸評級,表示於到期日償債(本金及利息)的能力極強。獲評「BBB」或「Baa」或以上信貸評級的債券屬投資級別。被評為「BBB」或「Baa」或以下評級為風險較高的債券,最低級別為「D」。這類投機性債券又稱為高收益債券或垃圾債券。
CALLABLE BOND
可贖回債券
可贖回債券即發行人可於到期日前贖回的債券。債券贖回選項的條款及條件一般會在債券協議中詳述。發行人傾向在現時利率低於現有債券票面息率的情況下贖回債券,從而再發行票面息率較低的債券。
CAPITAL GAIN / LOSS
資本增值/虧損
如果沽出股票或債券的價格高於最初買入的價格,則所賺取的利潤稱為資本增值。同樣地,如果投資者沽出股票或債券的價格低於其買入的價格,則所產生的損失稱為資本虧損。
COLLATERAL
抵押品
抵押品即用作擔保貸款的貨幣資產。如果貸款由抵押品作出擔保,在借款人無法償還利息或本金的情況下,則放款人可收回借款人的資產。抵押品包括物業、廠房及設備等資產。
CONVERTIBLE BOND
可換股債券
可換股債券是一種企業債券,讓投資者選擇在債券到期日前的指定期間,將債券轉換為股份。將債券轉換為股份的條款於債券發行時已訂立。可換股債券的收益率通常低於普通債券,但高於普通股份。
CORPORATE BOND
企業債券
企業債券是由私營或公營機構發行的債務工具。評級機構會按企業的長遠償債能力評估其信貸評級。由於企業債券持有人的權益在企業清盤時就企業資產而言優先於普通股東,因此企業債券通常被視為較公司股份為安全的投資。
COUPON RATE
票面息率
「票息」一詞源於過去發行的債券均有可拆除票券的做法,債券持有人憑票券支取利息。票息是發行人於債券到期前定期向債券持有人支付的利息,並以債券面值的百分比表達。假設債券面值為1,000元,而票面息率為5%,則發行人應付的票息就是50元。
CUSTODIAN
託管人
託管人是為客戶保管貨幣資產的銀行或任何金融機構。託管人的運作形式與經紀相似,並處理客戶的投資指示。然而,託管人對資產投資方式概無承擔任何法律責任。
GOVERNMENT BOND
政府債券
政府債券是政府發行的任何債務證券,如國庫券、票據和債券等。投資者可以透過銀行或持牌經紀直接買入這些債券。國庫券、票據和債券之間主要分別在於其年期的長短及回報率。大部分政府發行債券的目的是要調節貨幣供應及償還國債。
HIGH-YIELD BOND
高收益債券
高收益債券的信貸評級低於「BBB」或「Baa」。由於信貸質素較低,高收益債券的違約機會較投資級別債券為大。因此,發行人須提供較高息率,以補償投資者承受的較高風險。
INTEREST
利息
利息有不同定義。使用來自貸款或信用卡的款項時,須支付的利息乃按於特定期間借貸金額的百分比計算。此外,將款項存放於銀行戶口亦會收取利息。而在認購債券時,投資者亦會收取利息,通常稱為票息。
INTEREST RATE RISK
利率風險
利率風險是指當前利率變化影響債券價格的程度。長期債券的利率風險較短期債券的為高。一般而言,當利率上升時,債券價格便會下跌。當利率下跌時,債券價格便會上升。
INVESTMENT-GRADE
投資級別
投資級別是指違約風險較低的債券,並顯示有關債券於到期時支付利息及償還本金的能力。獲BBB-(標普)/Baa3(穆迪)或以上信貸評級的債券被視為投資級別,任何低於此信貸評級的債券則被視為屬於投機性質,且違約風險較高。投資級別債券的收益率往往較投機債券為低,它們的風險亦較低。這反映投資級別債券的發行人很大機會能履行其償債義務,支付利息和於債券到期時償還本金。
JUNK BOND
垃圾債券
垃圾債券又稱高收益債券,其違約風險較一般債券為高。垃圾債券的發行人有較大機會未能履行債務責任支付利息和於債券到期時償還本金的機會較高。獲BB+(標普)/Ba1(穆迪)或以下信貸評級的債券被視為垃圾債券。
LADDERING
階梯式投資
一個投資於不同到期日的債券,從而令組合債券到期日交錯的投資策略。通過這個方法,每張債券將於不同時期到期,並可於任何一個時間進行再投資。這個策略可降低再投資風險和利率波動所帶來的影響。同時,投資者亦可定期收取票息,增加資金的流動性。
MATURITY DATE
到期日
當債券到期時,債券發行人會將本金全數歸還債券持有人。
NOMINAL VALUE
名義價值
名義價值指債券發行人同意於到期日支付的金額。它又稱為面值或本金。
PRIMARY MARKET
初級市場
又稱一手市場。投資者買入首次發售的股票、債券、期貨、期權等,而款額直接向有關證券的發行人支付時,即為在初級市場通過初級市場交易商購買有關證券。
REINVESTMENT RISK
再投資風險
投資者自債券或定期存款收取票息或利息時,未必能將之以相同回報率在另一投資種類中進行投資。再投資的回報高低取決於經濟前景。這種不明朗因素一般稱為再投資風險,投資者可以透過階梯式投資將之降低。
SECONDARY MARKET
次級市場
又稱二手市場。當股票及股份在初級市場發行後,其後的交易會在次級市場進行。大多數之前發行的證券都在次級市場上進行交易。
SPREAD
息差
就債券而言,息差代表具有相同信貸風險及不同年期的債券之間的收益率差距。例如,一張收益率為4%的十年期債券與一張收益率為3%的五年期債券之間的息差為1%。它亦用以比較代表年期相同,但投資級別不同的債券。例如,假設年期相同,一張5%收益率的高收益債券與一張4%收益率的國債之間的息差為1%。
TRANCHE
等級
一些金融工具(如結構性存款)由多個等級組成。例如,不同等級有不同的到期日,其所給予的利率亦各有不同。不同等級的風險及其他特點也有差異。
TRANSPARENCY
透明度
透明度量度投資者在投資市場或企業所發行的股票或債券時,所獲得的資訊多寡。一間被視為資訊透明度高的企業,必須能夠向所有投資者披露其所有財務活動,讓投資者作出有根據的決定。
TREASURY BILLS (T-BILLS)
美國國庫票據(T-BILLS)
美國國庫票據到期日少於一年的短期政府債券,被視為流動性高的投資。美國國庫票據常以折讓價格售出(名義價值為1000美元)。例如,投資者以折讓價990美元買入國庫票據,到期時將收回1000美元的本金,當中10美元的差距便為投資者的利息。
UNSECURED BOND
無擔保債券
無擔保債券又名債權證,是指並無貨幣資產(如物業或設備)作為抵押品,以保證一旦出現違約時向債券持有人償付貸款的債券。
YIELD CURVE
孳息曲線
孳息曲線是一個顯示信貸質素相若的債券(通常來自同一政府或企業),其利息與到期日之間關係的圖表。孳息曲線為債券投資者提供市場利率未來走勢的資訊。
YIELD TO MATURITY
到期收益率
到期收益率是指直至到期日時的年度回報率,將債券持有至到期所得的所有票息、利息再投資及債券的資本升值或貶值計算在內。
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債券須知(一):債券選擇指南

本文介紹債券的基本特點,助您選擇切合您投資需要的債券。

奕豐研究部 2014年1月9日

債券須知(一):債券選擇指南

今日的金融界已發展成熟,單單是債券方面,已誕生了許多複雜的金融工具。本文重點講述較為簡單的固定利率債券(fixed-rate bonds),並簡介市面上的不同債券類別。

債券基本知識:如何運作?

機構通常會以票面值(par value,例如100元)發行債券,並承諾於固定期間(例如五年)以固定利率*(例如5%)定期(例如每年)派出票息(coupons)。五年屆滿後,債券便會到期(maturity),到時債券發行人就會向投資者償還本金,即100元的票面值。

*票息不一定是固定的,市面上有債券按浮動利率支付票息,有關利率按預定的基準或標準變更。本文集中講述的是固定利率債券,其票息維持於預定的水平。

不同的機構均可以發行債券,按發行人類別分類的話,債券可分為:

  • 政府債券:由政府機構發行的債券,如新加坡或香港政府
  • 半政府債券:由政府所擁有的企業(即政府作為主要或唯一股東的企業)發行的債券,如香港的港鐵公司及新加坡的建屋發展局
  • 企業債券:由企業發行的債券,如渣打銀行

評估債券之四大關鍵因素

擁有不同需要或限制的投資者所適合投資的債券均有所不同。接下來,我們會介紹一些值得投資者留意的債券特點,助您選擇債券投資。

雖然債券價格有升有跌,但只要發行人沒有違約,並於債券到期時償還本金,投資者亦毋須太過擔憂債券到期前的價格波動。不過,由於這是以發行人沒有違約為條件,因此違約風險是投資債券時要考慮的主要因素之一。很多投資者都缺乏資源及/或能力去深入分析每個發行人的財務狀況,有見及此,我們首先為大家介紹的關鍵考慮因素就是發行人違約風險的指標:信貸評級。

信貸評級

審視債券發行人的信貸評級,可讓我們評估其基本因素,而毋須對其深入研究。信貸評級是由標準普爾、穆迪和惠譽等評級機構指定的。很多發行者均已獲這些評級機構指定信貸評級,反映其償還債務的能力及意願。評級通常以不同級別表達,例如最優質的「AAA」至最劣質的「D」。此外,債券亦可分為「投資級別」及「投機級別」(或稱為垃圾級別),前者涵蓋標普「BBB-」或以上評級的債券。

信貸評級較高的債券,其基本因素較強,而違約風險較低;這些投資工具適合風險承受能力較低的投資者。不過,風險較低的債券,其潛在回報亦會較低。信貸評級較低(意味着信貸質素亦較低)的債券通常會向投資者提供更吸引的潛在回報,以補償投資者承受額外風險。值得留意的是,部分發行人沒有信貸評級,表示評級機構並未分析該公司,但是有時亦意味着該公司信貸質素差勁。

到期

債券通常有指定的年期及「到期日」,發行人會於該日償還本金。債券的年期長短及距離到期前的時間(「剩餘年期」)對債券投資至為關鍵,暗示着債券的潛在風險。

為減低流動性風險,債券投資者可以嘗試配合其對流動資金的需要與債券到期日,減低須提早以不理想(甚或折讓)的價格沽出債券的風險。

另一個與到期日有密切關係的風險是利率風險。債券價格與利率呈反比關係,即利率上升時,債價便會下跌。與此同時,剩餘年期較長的債券附帶的利率風險較高,較易受利率上升影響。假設所有其他因素相同,在利率上升25個基點時,剩餘年期為十年的債券所錄得的價格跌幅,會高於剩餘年期為兩年的債券所錄得的價格跌幅。考慮到表一所示由港鐵公司發行的半政府債券──MTRC 1.9% 10/20 Corp (HKD),其剩餘年期為7.7年,相對較長。

表一:MTRC 1.9% 10/20 Corp (HKD) 的基本特點

發行人

港鐵公司

債券代碼

HK0000128022

貨幣

港元

信貸評級(穆迪/標準普爾)

AAA/Aa1

到期日

2020年10月25日

剩餘年期

7.7年

最低投資金額

1,000,000港元

年度票面息率

1.9%

年度派息週期

每年

到期收益率

1.9484%

資料來源:奕豐金融編纂,截至2013年2月8日

因此,如果您預計利率將於未來約七年內上升,則投資於MTRC 1.9% 10/20 Corp (HKD)的利率風險便相對較高。

同樣值得留意的是,部分債券屬於永續債券(perpetual bonds),這些債券並無定下到期日,會一直保持定期派息。雖然如此,經過若干時間,發行人通常會贖回債券,並償還本金。舉例說,由渣打銀行發行的STANLN 7.014% Perp (USD) 債券,理論上會無限期地每半年派出7.014%(年度化息率)的票息,不過發行人亦有機會於2037年後贖回債券。

年度票息及年度派息週期

債券通常會派出票息*,定期為投資者提供收入,並可作為總回報的來源之一。例如,表一中的債券每年派出本金的1.9%作為票息,即每年向投資者派出19,000港元。

*不過,市面上並非債券都會定期派出票息,而零息債券(zero coupon bond)就是其中一種。債券不會定期支付票息,但會讓投資者以低於票面值的折讓價買入債券。投資者因而可受惠於債價升值,並以此作為回報來源之一。

信貸質素較差(即信貸評級較低)的發行人派出的票息通常較高,而剩餘年期較長的債券亦如是,主要是為了補償投資者額外承受兩種投資債券的主要風險:違約及利率風險。雖然票息較高意味着回報更高,但實際情況卻未必如此。要量度債券的實際潛在回報,投資者應參考債券的到期收益率(yield-to-maturity)。

到期收益率(Yield-to-Maturity)

到期收益率是指假設投資者持有債券至到期日的回報率。有別於票面息率,到期收益率會考慮到投資者買入債券時的價格。

債券投資者並不一定會以票面值(100元)買入債券,有時他們亦可能以折讓價格(低於100元),或以溢價(高於100元)買入債券。即使投資者以溢價(如105元)買入債券,在債券到期時投資者收取的亦只會是100元的債券票面值。在此情況下,債券到期時的價格便會由105元貶值至100元,因此投資者可以預計實際總回報會低於票面息率。

為說明到期收益率的重要性,我們可以參考表二中的EVERRE 13% 13Jan2015 Corp (USD)。其13%的年度化票面息率遠高於第一個例子所示由港鐵公司發行的債券,原因是表二例子涉及的風險較高,發行人屬於投機級別,其信貸評級為BB-(標準普爾)。值得留意的是,投資者買入此債券,不應預期每年能賺取13%回報,相反,預計回報應約為8.4%,即該債券的到期收益率。此數字遠低於債券的票面息率,意味着債券現時以溢價交易,說明債券的票面息率不能準確反映債券的潛在回報。

表二:EVERRE 13% 13Jan2015 Corp (USD)的基本特點

發行人

恒大地產集團

債券代碼

USG3225AAA19

貨幣

美元

信貸評級(穆迪/標準普爾)

B2/BB-

到期日

2015年1月27日

剩餘年期

1.97年

年度票面息率

13%

到期收益率

8.3979%

資料來源:奕豐金融編纂,截至2013年2月8日

最後,投資債券要留意的另一個重要因素是通脹風險,它與利率風險關係密切。通脹可以從兩種方式影響債券投資。首先,通脹上升可能會刺激央行加息(導致債券價格下跌)。其次,通脹會減低投資者的購買力,從而減低投資者從債券投資賺取的實際回報。事實上,債券回報不會永遠足以彌補通脹的影響。

投資債券 簡易入門

市面上的債券種類繁多,而本文介紹的四大債券基本因素便能助您區分不同的債券。分析債券的信貸評級、到期日、票面息率及到期收益率已有助審視債券是否適合自己,是投資債券一個簡單的入門方法。


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